6月好意思国CPI将于7月11日（周四）公布。中金大类财富预测好意思国通胀环比仍然偏低。模子预测好意思国模式CPI环比0.05%（一致预期0.1%，前值0.01%），中枢CPI环比0.19%（一致预期0.2%，前值0.16%），略低于市集一致预期。
图表1：模式CPI环比孝敬拆分及预测
贵寓着手：Haver，中金公司连接部
图表2：中枢CPI环比孝敬拆分及预测
贵寓着手：Haver，中金公司连接部
模式CPI环比看守低位，反馈前期商品上升缺少基本面支捏，汽油价钱延续治愈。
图表3：汽油价钱走弱
贵寓着手：Bloomberg，中金公司连接部
中枢CPI环比仍然在20bp区间，主要因为房租通胀连接改善、二手车环比涨幅转负和交通服务转弱。通过环比预测推导同比增速，咱们预测6月模式CPI同比降至3.1%，中枢CPI同比降至3.4%。
图表4：机器学习模子预测房租通胀连接改善
贵寓着手：Zillow，Apartment list，中金公司连接部
图表5：稀薄筹备分解二手车通胀连接降温
贵寓着手：Haver，中金公司连接部
图表6：油价走弱压低交通服务通胀
贵寓着手：Haver，中金公司连接部
往前看1-2个季度，咱们预测好意思国通胀仍将连接改善：房租通胀在市集房租回落的滞后效应影响下可能加速下行，成为通胀改善的压舱石；供应链压力缓解，压低中枢商品通胀；劳能源市集供需缺口收窄、工资增速降温助力其他中枢通胀连接改善。
图表7：供应链压力缓解压低中枢商品通胀
贵寓着手：Haver，中金公司连接部
图表8：工资增速放缓，助力其他中枢服务通胀降温
贵寓着手：Haver，中金公司连接部
本年通胀非常数据增多，让单月统计预测出错的概率上升，但对通胀趋势预测的影响有限。中金大类财富通胀分项预测模子分解，惟有不出现黑天鹅事件，CPI通胀本年回落到2.5%-3%区间，PCE落到2%-2.5%区间，下半年二次通胀风险较低。
图表9：模子预测好意思国CPI通胀下半年降至2.5%-3%区间，二次通胀风险较低
贵寓着手：Haver，中金公司连接部
2季度以来好意思国PMI、处事、地产、消费全线降温，1季度增长偏强或仅反馈短期扰动。
本年1季度好意思国增长和通胀数据较着反弹，激发市集对好意思国经济复苏的乐不雅情感，同期导致好意思联储降息时点较着推迟。插足 2 季度后，好意思国增长数据未能看守增长势头，关键数据多半掉头下行：6月好意思国ISM制造业PMI降至48.5，各分项相对3月较着回落，前瞻性筹备教唆PMI将来可能看守震撼，制造业复苏远景仍待不雅察。
图表10：好意思国6月制造业PMI相对3月险些全面收缩
贵寓着手：iFinD，中金公司连接部
图表11：前瞻筹备分解制造业PMI可能保捏震撼
贵寓着手：iFinD，中金公司连接部
服务业是好意思国经济韧性的进击赈济，但是6月ISM服务业PMI超预期回落至48.8。处事方面，6月好意思国赋闲率升至4.1%，达到2022年以来最高水平，尽管非农处事东谈主数保捏高位，但对历史数据的大幅下修以及处事结构中兼职东谈主数的增长使该数据的本体兴致存疑。
图表12：非农处事东谈主数自2023年以来依然累计下修50万东谈主
贵寓着手：iFinD，中金公司连接部
地产方面，好意思国旧宅销量降至历史低位，新址价钱高位回落，信贷数据分解高利率下住户贷款买房意愿裁汰，好意思国地产周期能否筑底回升或需进一步不雅察。
图表13：好意思国旧宅销量降至历史低位
贵寓着手：Bloomberg，中金公司连接部
图表14：好意思国新宅价钱高位回落，旧宅价钱保捏震撼
贵寓着手：Bloomberg，中金公司连接部
图表15：高利率下住户信贷需求承压
贵寓着手：Bloomberg，中金公司连接部
从GDP来看，2023年推升好意思国经济的关键成分：个东谈主消费和政府投资（分裂孝敬2023年GDP增长的约60%和30%），在2024年一季度依然较着降温。
图表16：好意思国一季度GDP分解个东谈主消费与政府投资均较着降温
贵寓着手：Wind，中金公司连接部
从经济数据角落变化看，花旗经济不测指数依然降至较低水平，反馈近期经济数据较着弱于市集预期。过自后看，1季度经济数据可能更多反馈统计方法缺陷与数据杂音，并不反馈经济趋势，2季度经济转弱可能才代表经济的底色。
图表17：花旗经济不测指数分解近期好意思国数据弱于预期
贵寓着手：iFinD，中金公司连接部
好意思国经济可能进一步降温，热心关键数据的非线性开动。其一，高利率对好意思国经济的压制可能迟缓突显。咱们不以为好意思国经济依然对高利率“脱敏”。2023年之是以利率高但是经济保捏韧性，是因为财政大幅推广对消了货币收缩的压力，而且货币收缩影响经济增长存在一定 “时滞”。插足2024年，住户贷款意愿裁汰，歇业企业增多，成本支拨规划放缓，反馈高利率的影响正在迟缓突显，导致将来经济降温。
图表18：好意思国企业歇业数目保捏高位
贵寓着手：Bloomberg，中金公司连接部
图表19：高利率下好意思国企业成本开支意愿裁汰，或遭殃经济增长
贵寓着手：Bloomberg，中金公司连接部
其二，财政脉冲分解好意思国政府支拨对经济撑捏裁汰。2023财年拜登政府通过税收减免、学生贷款减免等战略缓解私东谈主部门经济压力，导致财政赤字超预期推广，带动财政脉冲快速上行。插足2024财年，华泰优配好意思国财政推广在债限法案的压制下较着裁汰，财政脉冲依然较着下行。
图表20：好意思国财政脉冲在2023年上行，2024年回落，对经济的支捏较着裁汰
贵寓着手：Bloomberg，中金公司连接部
尽管近期CBO大幅上调好意思国2024财年赤字预期，咱们测算或者本体支捏经济增长的部分约2600亿好意思元，且疫情后CBO对好意思国本体赤字的预测缺陷频频高达2000-4000亿好意思元，CBO预测对经济的启示尚待不雅察。
图表21：CBO上调的4000亿好意思元赤字预测中仅有约2600亿好意思元或者支捏本体经济增长
贵寓着手：CBO，中金公司连接部
图表22：历史上CBO对本体赤字的预测巧合准确，疫情后缺陷更大
贵寓着手：CBO，中金公司连接部
其三，疫情后好意思国住户消费刚劲主要受到政府漂浮支付变成的逾额储蓄撑捏，处事市集的韧性也为家庭收入提供了流量支捏。但字据旧金山联储最新的测算效果分解，好意思国住户的逾额储蓄依然在2024一季度耗尽，存量资金豪侈或削弱住户的消费才智。
图表23：旧金山联储测算好意思国住户逾额储蓄依然耗尽
贵寓着手：好意思联储，中金公司连接部
临了，好意思国劳能源市集可能依然接近拐点。畴昔一年好意思国劳能源市集降温主要反馈为职位空白率回落但赋闲率看守褂讪。参考2000年和2008年好意思国两次经济危急时处事市集发达，现在可能依然接近贝弗里奇弧线斜率更动的拐点，劳能源市集连接降温可能较着推高赋闲率。
图表24：贝弗里奇弧线教唆好意思国赋闲率存在非线性上升的风险
贵寓着手：Haver，中金公司连接部
与此同期，揣测通胀与处事关系的菲利普斯弧线也可能接近斜率更动的拐点，教唆好意思国赋闲率上升速率可能加速。
图表25：菲利普斯弧线一样教唆好意思国赋闲率存在非线性上升的风险
贵寓着手：Haver，中金公司连接部
图表26：历史上经济衰竭时好意思国赋闲率通常非线性进步
贵寓着手：Haver，中金公司连接部
要而论之，咱们以为下半年好意思国经济下行压力不宜冷漠，但VIX隐含波动率处于周期低位，可能低估了市集波动风险。
图表27：VIX指数相对好意思债利差处于低位，财富价钱可能对市集波动风险计入不及
贵寓着手：Bloomberg，中金公司连接部
降谢绝易或迎关键窗口期，可能为人人各样财富创造阶段性契机，好意思债黄金胜率更高。6月27日第一场总统申辩之后，第二次申辩将在9月10日举行，因此大选往还可能在9月份之前插足一段平宽限，市集或从头聚焦好意思国经济与战略。通胀与增长双双下行，可能为好意思联储更快启动降息创造条件。若是咱们对好意思国增长与通胀的预测收尾，7-9月时间市集降息预期可能进一步升温，降谢绝易迎来关键窗口期。面前期货市集计入好意思联储9月份降息概率为77%，12月再降一次息的概率为74%，对降息预期订价并不充分。
图表28：市集以为好意思联储9月降息概率为77%，12月再降一次息的概率为74%
贵寓着手：Bloomberg，中金公司连接部
若是降谢绝易重回市集干线，咱们以为将对人人股、债、商品、外汇等各样财富均变成利好。分财富类别来看，降息预期升温当先利好好意思债，字据中金大类财富“利率预期+期限溢价”分析框架蓄意，十年期好意思债利率平衡价钱在3.5-4.0%隔邻，现在好意思债利率仍有4.3%，具有充分下行空间，咱们看守超配好意思债。
黄金在历次降息周期中也具有较高的涨幅和上升概率。年头于今黄金累计上升15%，在各样财富中发达靠前，激发部分投资者对黄金估值过高、依然提前计入过多降息预期的担忧。但咱们以为黄金莫得较着透支降息预期，上升行情尚未收尾，原因在于黄金的投资逻辑依然发生变化。畴昔2年黄金上升主要受货币属性支捏，反馈好意思元信用下落，但金融属性仍在压制黄金发达（图表29，《黄金的新趋势与新机遇》）。一朝降谢绝易追忆，好意思债利率下行，黄金的金融属性可能由此前的压制转向支捏黄金上升，金融属性与货币属性联动，可能鼓吹黄金创出历史新高，咱们看守超配黄金。
图表29：中金大类财富四因子模子对黄金价钱涨幅孝敬的拆分
贵寓着手：Bloomberg，中金公司连接部
好意思联储降息减轻我国货币宽松的外部制肘，成心于我国债市与汇率发达。降谢绝易一样利好股票、商品等风险财富，但从估值角度，好意思国3个月短债收益率高于标普500前向益本比，反馈股票相对债券估值偏高，可能对AI创新远景过度乐不雅。
图表30：3个月好意思债利率高于标普500前向益本比
贵寓着手：Bloomberg，中金公司连接部
铜油面前涨幅也与供需基本面存在较大分化，若是经济出现非线性下行，价钱高位回调的风险也不低。因此，尽管咱们看好好意思股、商品的阶段性契机，但提倡生动规则仓位。
图表31：大批商品价钱和人人经济周期缜密连结
贵寓着手：Wind，中金公司连接部
图表32：铜价与好意思国战略利率关连密切
贵寓着手：Wind，Haver，中金公司连接部
本文作家：李昭 S0080523050001、杨晓卿 S0080523040004、屈博韬 S0080123080031，着手：中金点睛，原文标题：《中金：降谢绝易或迎关键窗口期》
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