当作散户最爱和科技股投资的标杆，ARK的“木头姐”Cathie Wood在Q2的致投资者信中为基金的损失作念了狡辩，况且告诉投资者，当利率下降时，该基金的行运将会逆转。
由于“木头姐”的投资策略，ARK一向以“过山车”发达著称，其旗舰基金ARKK在2023年上升67.6%之后，本年迄今已下落逾12%。比拟之下，标普500指数(SPX)上升了16.9%。
在信中，Wood写谈，她实足承认“宏不雅环境和一些股票聘用对咱们近期的发达建议了挑战。”尽管如斯，她补充谈，“咱们对投资颠覆性创新的信念和承诺莫得动摇。”
Wood以为：
-很多与信得过颠覆性创新干系的股票照旧进入陌生的深度价值规模。以一样的方法对待颠覆性创新和合手续性创新的投资策略将被讲授是短视的。
-现在沃尔玛、塔吉特、好市多、麦当劳、星巴克等公司晓喻全面降价，这将影响PPI和CPI。处办事通胀，尤其是住房通胀，可能会随后下行。因此，自好意思联储在2022年加息以来一直存在的滚动衰竭——从营业房地产和住房、汽车、成本支拨运行，现在是消费——应该会导致通胀和利率低于预期，再行燃烧昨年运行的长久期钞票的顺风。
-调侃的是，在连年来最严格的反驾御环境下，股票市集成本纠合度却如斯之高，以好意思国股市最高市值股票与第75个百分位股票的比例来斟酌。近几个月来，纠合度突出了1929年至1932年大旷费时期的水平，那时闲适率飙升至25%，推行国内分娩总值(GDP)下降29%，批发价钱指数下降32%，消费者价钱指数下降25%。
-由于本轮周期中照旧付出了紧缩银根和加息的代价，将来几年可能对除六大巨头以外的广大股市来说齐是丰充的季节。天然大型股应该参与粗拙的牛市，但咱们以为袖珍股的上升后劲将更大。
-咱们以为东谈主工智能是一个基础创新平台，将成为很多时期和很多新公司的起始。咱们投资于通盘东谈主工智能规模，从芯片到云平台，再到高度和会的东谈主工智能应用，咱们以为投资者应该战斗这一范围的东谈主工智能契机，而不单是是面前备受柔软的那一层。
-通胀和利率将低于预期，即便咱们错了，ARK的策略（从ARKK运行）照旧支付了与更高利率干系代价，况且提供了高度各异化的创新敞口，尤其是计议到好意思国股市中创记录的超大盘股纠合度与颠覆性创新规模中袖珍相对大型股票的低价估值变成赫然对比。如若通胀和利率确乎低于预期，就像昨年股市运行贴现一样，那么这种顺风可能会给专注于信得过颠覆性创新的股票带来不可比例的答谢。
“木头姐”的格调一向充满争议，但她关于宏不雅经济和颠覆性创新的投资不雅点依旧为市阵势柔软。
全文如下：
我要感谢咱们的客户，他们在曩昔几年中一直坚决地撑合手ARK的策略。当作咱们基金的投资者，我解析波动性会令东谈主消沉和不安。咱们的旗舰基金ARKK受到2022年创记录的利率冲击，该基金提供主题各异化、真的隧谈的颠覆性创新投资，面前仍比峰值低72%，而顺次普尔500等粗拙基准指数（由少量数股票鼓动）正在创下历史新高。
我实足承认宏不雅环境和一些股票聘用对咱们近期的发达建议了挑战，但我思诠释为什么咱们对投资颠覆性创新的信念和承诺莫得动摇。
率先，在咱们看来，很多与信得过颠覆性创新干系的股票照旧进入陌生的深度价值规模。其次，如若利率下降，咱们坚信ARK的各异化颠覆性创新策略应该会获取不可比例的收益，就像在2023年第四季度和疫情时间一样。
时常，信得过的颠覆性创新是敏捷公司从零运行构建，减少或削弱现存企业的竞争上风而产生的。
举例，依赖汽车零部件销售盈利的传统汽车行业并不适当电动汽车带来的全新制造模式和更低的维修成本。一样，传统药品制造商的宏大分销收集也不再那么贫穷，因为分子会诊为针对个体患者的精确疗养指明了标的。当点对点交往在数字钱包之间结算时，银行分行收集（以致银行自己）有什么价值呢？而且，如若自动驾驶电动卡车大要以换取的每吨英里成本将包装居品径直运送到配送中心，那么价值数千亿好意思元的货运物流钞票会发生什么变化？
加快总计颠覆性创新的恰是东谈主工智能。东谈主工智能正在改变软件的想象和部署方法。东谈主工智能很可能会撼动（以致谮媚）面前的时期职权结构，并以咱们在将来五到十年内无法识别的方法重组每个规模。
为了有用行使这一大规模时期变革，现存企业应该毁掉他们现存的策略，但他们不太可能这么作念。相悖，他们可能会走“合手续创新”之路，即创造性能更好的居品，以更高的利润卖给最佳的客户，而非调遣他们的营业模式或再行构思他们的居品和运营。这些公司可能会将颠覆性时期融入或塞入他们现存的营业模式中，而这些营业模式是曩昔10到15年来一直很好的现款流机器。
这么一来，他们可能会把全新的时期平台变成营销噱头——“有则更好”的功能。与此同期，高利率也让投资者柔软短期现款流，而不是投资成本的经久答谢。
咱们以为，以一样的方法对待颠覆性创新和合手续性创新的投资策略将被讲授是短视的，原因有二。
率先，即使利率矫健在现时水平，对颠覆性创新平台的策略投资也可能带来逾额的现款流收益。预期更高的成本答谢率是承销和预计时期及干系证券的枢纽。
特斯拉等于一个贫穷的例子。特斯拉在2010年IPO后的近十年内齐莫得终了正现款流。相悖，它投资了数十亿好意思元打造垂直整合的电动汽车制造、分销和充电平台，该平台现在每年产生数十亿好意思元的现款流。
现在，特斯拉又投资了更多的钱，此次是为了打造其自动驾驶出租车和自动驾驶机器东谈主软件平台。把柄咱们的臆测，这些投资每年不错产生数千亿好意思元的现款流，压倒利率的影响。
其次，利率的边缘变化应让投资者柔软颠覆性创新平台的潜在现款流。
如若利率下降（正如咱们预期的那样），现时现款流的价值将相对低于将来现款流，尤其是关于颠覆性平台而言，这将使那些试图将颠覆性时期当作可选附加组件纳入其中的现存企业处于不利地位。
如若全力进入新平台，现存企业可能会蚕食也曾健康的业务线，而也曾成本不及的颠覆性竞争敌手则会扩大规模、扩大钞票欠债表以积极投资。
咱们以为，咱们对颠覆性创新的承诺可能会得到两个“总结均值”的撑合手，这两个均值面前正处于早期阶段。其中一个均值总结曾在2000年使价值策略受益，另一个在科网泡沫离散收尾时使增长策略中的平台公司受益。这种运行机制让咱们坚信，现在退出咱们的策略将导致损失，而利率缩小和总结均值将在将来几年改革为有真谛的利润。咱们坚决不移！
ARK的策略：市集配景利率
从历史上看，ARK的相对发达并未受到利率变动的影响。举例，ARK在2017年和2018年发达十分出色，那时利率以可控的速率上升，如下图所示。话虽如斯，但这个市集周期十分零散。好意思联储(Fed)在2022-2023年短短一年多的时期内将方针利率上调了22倍，这给总计经久钞票（包括发达自18世纪以来最差的经久债券）带来了冲击。
与昨年不同，那时市集运行预期利率下降并奖励长久期钞票，而本年好意思联储的标语变为“高利率经久保管（Higherforlonger）”，因为企业试图通过进步价钱来对消单元增长放缓的影响。这使得基于CPI研究的通胀率保管在3-3.5%范围内以及PCE研究的通胀率保管在2.5-2.7%范围内的。
然则，消费者抗争了，因此现在沃尔玛、塔吉特、好市多、麦当劳、星巴克等公司晓喻全面降价，这将影响PPI和CPI。
处办事通胀，尤其是住房通胀，可能会随后下行。因此，自好意思联储在2022年加息以来一直存在的滚动衰竭——从营业房地产和住房、汽车、成本支拨运行，现在是消费——应该会导致通胀和利率低于预期，再行燃烧昨年运行的长久期钞票的顺风。
股票市集纠合度天然单凭动量就能将股市的纠合度推回到大旷费时期以来最高的水平，但为止2024年5月，平均大盘成长策略对六大巨头的敞口已突出45%，从而导致了下图所示的纠合度。
调侃的是，在连年来最严格的反驾御环境下，股票市集成本纠合度却如斯之高，以好意思国股市最高市值股票与第75个百分位股票的比例来斟酌。
近几个月来，纠合度突出了1929年至1932年大旷费时期的水平，那时闲适率飙升至25%，推行国内分娩总值(GDP)下降29%，批发价钱指数下降32%，消费者价钱指数下降25%。不错和会的是，在1932年，市集把柄账面现款妥协放现款流，使用二元过滤器（歇业或不歇业）来评估公司。
比拟之下，尽管面前的经济环境相对暄和，但股票市集的发达却与之访佛，除了与“东谈主工智能”干系的令东谈主骇怪的短期收入增长外，还奖励领有巨额现款钞票妥协放现款流的公司。
从咱们的角度来看，很多“东谈主工智能”契机齐属于合手续创新的规模，成心于行使互联网革新第一阶段的数据领有者。天然短期内可能确乎如斯，但如若ARK是正确的，那么最贫穷的东谈主工智能投资契机将更具颠覆性，因为历史上最贫穷的时期平台调遣创造了令东谈主骇怪的赢家和输家，绝顶是，一组愈加各样化的赢家，现时的股票市集纠合度应该让位于它们。
上述纠合度图中有两个日历——1973年和2000年——十分隆起，因为它们标明好意思联储政策偏向宽松后，股市达到顶峰。这两个忐忑的市集最终以惨败告终。前者象征着施乐和雅芳等“漂亮50”公司的败北，此后者则象征着科网泡沫的闭幕。
1973年，好意思国间隔“金本位”后，货币政策变得失控，为“大炮和黄油”财政政策提供资金，导致油价上升四倍，更不必说浩繁的大批商品价钱通胀了。在之后的十年里，股市估值沿路下滑，标普500指数市盈率从1972年的18.4倍跌至1980年的6.7倍。
一样，到2000年，套现货币政策制定者也合手续收缩货币政策，以支吾1998年经久成本解决公司歇业、千禧年与千年虫问题干系的巨匠停摆风险以及2000年的科技和电信业泡沫离散。着力，纳斯达克100指数的市盈率从2000年的200倍跌至2004年的30倍，并在2008年跌至13倍的最低点。
如今，风险似乎碰劲相悖：好意思联储顾虑在新冠疫情时间放出了通胀魔咒，因此奉行了紧缩性货币政策。用鲍威尔主席的话来说，好意思联储的政策是“紧缩性的”。
与1973年和2000年M2永诀同比增长6.6%和6.2%不同，从2022年12月到2024年3月，货币增长转为负值，况且同比保合手负增长，而现在的0.6%仍按历史顺次来看极其疲软。
与1973年和2000年不同，股市纠合度的其他峰值预示着更粗拙的股市牛市的运行：1932年、1964年和2009年。
举例，从1932年的纠合度峰值运行到1945年，顺次普尔500指数上升约269%，年增长率约为9.8%，小盘股年增长率突出大盘股约13.6%。在牛市的早期阶段，从1932年的纠合度峰值到1936年的中期低点，小盘股年增长率突出大盘股23.4%。1964年和2009年的情况访佛，1964年周期中小盘股年增长率突出大盘股22.2%，2009年至2013年时间小盘股年增长率突出大盘股4.8%。
咱们以为，由于本轮周期中照旧付出了紧缩银根和加息的代价，将来几年可能对除六大巨头以外的广大股市来说齐是丰充的季节。天然大型股应该参与粗拙的牛市，但咱们以为袖珍股的上升后劲将更大。
为了匡助投资者和会咱们的价值概念，ARK将其策略形色为最接近公开股票市集上市的风险投资基金。ARK提供多元化和各异化的投资契机，以战斗信得过具有颠覆性的创新。咱们专注于商议和投资的五个创新平台——机器东谈主时期、动力存储、东谈主工智能、区块链时期和多组学测序——正在和会。咱们的很多股票不在基准指数中，因此买方和卖方商议不太了解或涵盖。然则，咱们坚信那些订价低效的股票将获益匪浅。
因此，为止2024年5月，ARKK对六大巨头的敞口为2%，而顺次普尔500指数为30%，纳斯达克100指数为39%。自2014年10月31日树立以来至2024年5月31日，ARKK联系于顺次普尔500指数和纳斯达克100指数的主动解决仓位平平永诀约为95%和91%，如下所示。
那么英伟达若何样？英伟达的发达十分出色，自2014年10月树立以来，该股票一直是ARK和ARKK发达的贫穷孝顺者。事实上，NVDA是ARKK发达的第五大孝顺者。早些时候，咱们将英伟达细目为AI规模首屈一指的“铁锹和铲”。此外，咱们的ARK Next Generation Internet ETF(ARKW)（主要柔软AI、云研究和数字钞票）仍合手有NVDA，为止2024年6月28日，其权重为1.39%。
2022年底，为生成式AI提供加快系统的主要提供商英伟达运行将OpenAI的“ChatGPT时刻”的影响计入价钱。
那时，好意思联储照旧将利率上调了22倍，这打击了经济行为并削弱了ARKK的很多股票。跟着投资者涌入NVDA和其他现款充裕的Magnificent Six股票，股市达到了创记录的纠合度，促使咱们寻求对AI革新的多元化投资，尤其是咱们的商议标明在粗拙基准指数中代表性不及但可能在将来五年鼓动价值创造的软件应用关节。
从那时起，疲软的宏不雅环境和经久的企业策略方案给软件公司带来了挑战。东谈主工智能的部署并莫得像咱们的商议标明的那样显耀地进步企业的收入、分娩力和/或利润率。鉴于短期预期过高且可能未终了，客户可能会再行评估他们的东谈主工智能策略，导致英伟达的业务出现短期不利。此外，竞争敌手（包括英伟达我方的一些客户）正致力于于以较低的价钱和利润率提供“裕如好”的供应，从而在东谈主工智能加快器市集上获取份额。
尽管如斯，咱们以为东谈主工智能是一个基础创新平台，将成为很多时期和很多新公司的起始。咱们投资于通盘东谈主工智能规模，从芯片到云平台，再到高度和会的东谈主工智能应用，咱们以为投资者应该战斗这一范围的东谈主工智能契机，而不单是是面前备受柔软的那一层。
估值与均值总结：与科网泡沫类比在科网泡沫时间，由于时期尚未闇练和/或成本过高，太多成本追赶了太少的契机。关于投资者和很多公司来说，科网泡沫的结局很倒霉。尽管如斯，ARK以机器东谈主、动力存储、东谈主工智能、区块链时期和多组学测序为商议中心的五个创新平台的种子是在科网泡沫收尾的20年里种下的，并在曩昔的25-40年里不停发芽。
与2000年不同，纳斯达克100指数和标普500指数如今看起来十分相似，它们的共同纳入的股票数目面前为84只，占为止2024年6月30日纳斯达克100指数累计权重的95%和标普500指数累计权重的49%。它们的估值也莫得太大判袂，以调整后企业价值(EV)与EBITDA的比率斟酌——永诀为20.7倍和22.2倍。酷好酷好的是，为止2024年6月，咱们旗舰策略ARKK的调整后EV与EBITDA比率为25.5倍，这是我顾虑中较闇练的详细指数中溢价最低的，远低于2021年2月94倍的峰值估值。
在颠覆性企业燃烧短期盈利智商并大举投资确当下，ARKK的估值如斯之低，把柄咱们五年的投资期限，ARK似乎已进入深度价值规模。2016岁首，咱们的第一位机构客户对ARK在投资颠覆性创新方面的逆向和“价值导向”方法暗意赞赏，尤其是咱们对被低估的公司的柔软。基于市净率(P/B)17和市销率(P/S)的估值也标明了一样的情况，也许更令东谈主骇怪，如下表所示。
这种方法不利于咱们本年的事迹，因为ARKK减少了对六大巨头的投资，增多了对受“经久高利率”打击最严重的股票的投资。与创下历史新高的顺次普尔500指数不同，ARKK面前比峰值低72%，ARKG低78%，这是深度价值规模的另一个例证。
然则，需要意志到的是，尽管ARKK照旧从六大巨头转向咱们以为更具颠覆性的公司，如Coinbase、Palantir、Roku、Tesla、Draft kings、UiPath、Shopify、Crispr Therapeutics、Twist和10XGenomics，但跟着牛市运行扩大，ARKK在2023年仍增值了68%。ARKK的发达比纳斯达克100指数跳跃1300个基点19，比顺次普尔500指数跳跃4100个基点，咱们以为，跟着将来几年利率下降，股市将变得更粗拙、更健康。
科网泡沫重申一下，在2022年史无先例的利率冲击时间付出了紧要代价后，ARK的策略似乎在五年投资期限的配景下进入了深度价值规模。追念历史上另一个“极点”时期价值与增长股的发达，不错看出，当一根被牢牢压制的弹簧朝着正确的标的开释后，不错改变相对发达。
20世纪90年代末，以罗素1000价值指数为斟酌顺次的价值策略在约莫两年半的时期里同比发达过期于增长策略。在总计价值解决者齐横祸不胜的时刻，好意思国顶级价值解决者Sanford C.Bernstein痛快将其业务出售给好意思国顶级增长解决者Alliance Capital，那时其相对发达已接近最低点。2000年，罗素价值指数发达最差，同比发达过期罗素增长指数约3500个基点，但在约莫一年内，相对发达出现逆转，达到正向约4800个基点，波动幅度突出80个百分点，如下图所示。
泡沫幻灭最近的事迹发达极具挑战性，让我思起了科网泡沫离散的一个贫穷时刻。
2002-2003年，大多数买方和卖方齐对任何带有互联网泡沫的事物掉头就走。在之前的一家公司，我的团队以约50亿好意思元的企业价值买入了AMZN（亚马逊）。天然咱们以为在线零卖是一个伟大的思法，但大多数不雅察家以为互联网是华尔街在泡沫时期狂野思象的产物，并以为它长期不会盈利。
从那时到2003年，为了反映该公司惬心燃烧短期盈利智商以换取经久收益，AMZN以29.8%的年化收益率上升，市值达到约2万亿好意思元。
一样，在面前的股票规模，Pacific Biosciences(PACB)和Crispr Therapeutics(CRSP)永诀是长读测序和基因剪辑规模的两家平台公司，它们正在燃烧短期盈利智商以换取潜在的经久收益。
在早期阶段，这两家公司齐在“烧钱”，因为它们的投资方法咱们以为将使它们大要主导各自的规模，在将来五到十年内，每个规模的年增长率齐可能突出30%。不幸的是，在短期内，算法交往——据臆测占好意思国逐日交往的60-75%——似乎只柔软本季度的收入增长、现款缓冲和现款花费。
为止2024年6月28日，Pacific Biosciences(PACB)的企业价值为7.42亿好意思元，CrisprT herapeutics(CRSP)的企业价值为27亿好意思元，永诀较2021年的峰值下落97%和73%，这两家公司的估值均为7.42亿好意思元，这代表了咱们投资组合中被低估最多的两只股票。
由于Pacific Biosciences有助于会诊癌症等疾病（处于或早于1期），而Crispr Therapeutics不错诊治镰状细胞病，况且将来可能还不错诊治糖尿病，因此在我看来，PACB和CRSP齐处于与2003年亚马逊访佛的境地。事实上，在咱们看来，对指数的柔软导致如今颠覆性创新规模的股票被低估的进度比2003年更为严重。
论断：ARK的价值概念咱们以为通胀和利率将低于预期，即便咱们错了，ARK的策略（从ARKK运行）照旧支付了与更高利率干系代价，况且提供了高度各异化的创新敞口，尤其是计议到好意思国股市中创记录的超大盘股纠合度与颠覆性创新规模中袖珍相对大型股票的低价估值变成赫然对比。如若通胀和利率确乎低于预期，就像昨年股市运行贴现一样，那么这种顺风可能会给专注于信得过颠覆性创新的股票带来不可比例的答谢。
本文开头：财域无疆 Wealth Overseas，原文标题：《致投资者信 | ARK“木头姐”：事迹实在惨，但惟成心率下行，答谢会是惊东谈主的！》
风险请示及免责条件 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资建议，也未计议到个别用户零散的投资方针、财务现象或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否合适其特定现象。据此投资，包袱自夸。